北京快乐8单双软件 玩北京快乐8大小单双有稳赚的吗 北京快乐8开奖记录彩票控 北京快乐8神预测 北京快乐8大奖 北京快乐8有预测软件吗 北京快乐8最快开奖网站 彩票北京快乐8 沈自凡北京快乐8全天计划 北京快乐8大注必死 北京快乐8选2稳赚技巧 北京快乐8骗局 北京快乐8选几中奖高 北京快乐8上下盘技巧 网赌北京快乐8总是输怎么办 北京快乐8综合走势图 北京快乐8预测 北京快乐8高手 北京快乐8大小单双骗局 北京快乐8计划 北京快乐8中奖技巧 北京快乐8中和会扣钱吗 北京快乐8任选7 北京快乐8选二计划软件 北京快乐8赢遍天下破解版 北京快乐8仼一热号原理 北京快乐8和值单双 北京快乐8遗漏数据 北京快乐8开奖软件 北京快乐8赚钱方法 被北京快乐8骗了10几个 北京快乐8官网客服电话 今日北京快乐8预测 网赌北京快乐8输惨 北京快乐8人工选4计划 北京快乐8彩票是合法的吗 北京快乐8彩经网 北京快乐8官网走势图 北京快乐8网易开奖结果 北京快乐8几分钟 北京快乐8任二计划 北京快乐8什么时间开奖 北京快乐8怎么盈利 北京快乐8和值大小 北京快乐8开奖记录360 全天北京快乐8走势 北京快乐8规则 北京快乐8单双预测 北京快乐8和值360 北京快乐8五行怎么算
 
  关于我们 | 联系我们 | 订阅服务 |   邮 箱
 
   
 
 首页  今日要闻 发改新闻 地方新闻 产经新闻 营商环境 一带一路 绿色¡ñ共享 物价消息 商业资讯 企业债券 债券公告 招标投标
招标投标
  中国战略性新兴产业网
  当前位置£º 首页 >> 企业债券  
 
电子报
 
城投债屡次上演平台基本面改善¡°交易行情¡±¡°任重道远¡±
2018-11-14 00:00:00      中国经济导报

城投债信用一级发行量回升迟缓

城投债信用一级发行量回升迟缓

 

资料来源£ºWind招商证券

资料来源£ºWind招商证券

 


中国经济导报记者|邵鹏璐

    牛市格局中£¬城投债总有点¡°不甘寂寞¡±¡£悄然出现拐点的利率债£¬今年已然走 出一波不小的行情¡£招商证券分析师李豫泽表示£º¡°宽货?#19994;?#23485;信用传导不畅£¬淤积在金融体系内的资金日益催化¡®资产荒¡¯£¬而伴随摇摆不定的信仰£¬城投债却屡次上演¡®交易行情¡¯¡£¡±
    10月以来£¬城投债展现出了第三?#20013;?#29275;?#34892;?#24773;£¬但相较过往£¬李豫泽表示£¬投资者结构已经出?#32440;?#22823;分化£¬承接主力不再局限于基金和保险£¬?#34892;?#38134;行表外理财¡°老产品¡±对接¡°新城投¡±的比例正在提升£¬?#19994;?#22320;银行投当地城投的模式普遍¡£
    申万宏源证券固定收益首席分析师孟祥娟认为£¬虽然政策利好£¬城投¡°信仰¡±更加坚定£¬但是对于弱市级的非重点城投和区县级城投£¬融资和政府往来款改善幅度确实有限¡£
    
一级市场£º三轮¡°认购潮¡±原因不一

    回顾今年城投债一级认购情况£¬李豫泽认为¡°暖意¡±是其关键词¡£相较于二级市场换手率低迷£¬信用一级所刻画的配置行为更为真实¡£以投标上限价差作为度量£¬今年以来城投债一级市场曾出现三次较大偏离£¬不过驱动原因并不一致¡£
    ¡ª¡ª3月初至4月底£¬资管新规正式稿下发£¬但受益于资金充裕¡¢贸易摩擦驱动的基准利率下行和微观存量配置空间充足£¬信用债一度迎来热潮¡£彼?#20445;?#21382;经调整£¬城投债和产业债绝对收益率水平均在较高水平£¬机构择券并未表现出明显的差异¡£
    ¡ª¡ª6月初至8月底£¬宽信用政策不断£¬国务院常务会议对于¡°保障平台合理融资¡±的措辞£¬点燃市场压?#32440;?#36817;两年的做多情绪¡£城投债投标下限被打开£¬超高倍数认购亦成为常态£¬投标上限价差创下今年以来新高¡£
    不过£¬李豫泽表示£¬与上一轮牛市相比£¬参与投标的机?#20849;?#20877;局限于以基金为首的非银机构¡£调研发现£¬不少城商行及农商行表外理财大力参与城投债一级申购£¬这主要与资管新规配套细则放宽¡°老产品对接新资产¡±后£¬短久期非标资产难觅£¬多以债券资产做对接¡£而当地银行投资当地城投平台债券的模式普遍¡£对应?#27169;?#38750;银机构受制于增量负债的缩减£¬加之申购资金与银行表外悬殊£¬?#21592;?#21160;跟进配置为主¡£
    ¡ª¡ª¡°兵团六师¡±事件出现后£¬城投债交易行情转变¡£9月最后一周信用债连续¡°爆雷?#20445;?#24341;发市场恐?#29275;?#32780;10月以来城投债一级市场又呈现走强格局¡£
    ¡°实则预期抢跑?#25237;?#29616;交互?#24179;?#30340;过程¡£¡±李豫泽分析表示£¬回溯过往宽信用历程£¬基建和地产至少存在其一吸?#25307;?#29992;派生¡£尽管?#32440;?#27573;融资分层制约信用派生£¬但在路演过程中发现£¬不少投资者认为托底经济为当务之?#20445;?#22478;投平台短期内退出历史舞台?#30446;?#33021;性?#31995;Í£?#25552;前从左侧布局城投债正当时¡£当前经济工作重点转变£¬稳增长取代去杠杆成为重要主题£¬加之¡¶国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见¡·下发£¬再次要求保证平台¡°合理融资需求?#20445;?#24378;化市场做多情绪¡£

二级市场£ºtkn更显激进

    今年以来£¬驱动城投债投标上限价差走阔的原因有二£º一是充沛的资金£¨尤其体现在?#34892;?#38134;行表外理财£©£¬二是博政策监管的拐点£¨凸显在7月以后£©¡£相较于一级市场£¬二级市场tkn£¨买方?#37038;?#20102;卖盘£©展现出更为激进的一面¡£
    ¡°通常状况下£¬信用债发行滞后于认购走强£¬?#28909;?#37197;置需求?#20013;ø£?#20250;转向二级市场探寻价?#20302;?#22320;£¬这也是一级联动二级内在逻辑¡£¡±李豫泽表示£¬10月以来£¬这样的联动效应已然开始在城投债市场产生¡£一级市场¡°姗姗来迟¡±的放量£¬造就了二级市场城投债配置需求的三个边?#26102;?#21270;¡£
    变化一£ºAA及AA-等级城投债流动性改善¡£10月以来£¬城投债日均成交中枢明显提升£¬AAA及AA+等级占比虽占绝大多数£¬但低等级城投债换手率在边际上明显修复£¬AA及AA-等级成交?#24613;任?#23450;在27%左?#25671;?#36825;与上一轮城投债¡°抢券潮¡±?#20445;?#23545;低等级?#20998;?#30340;规避态度并不一致¡£
    变化二£º低等级城投债成交收益率高于估值的幅度在收窄¡£尽管没有6月初至8月底低等级城投债大幅低于估值成交的普遍出现£¬10月以来成交收益率高于估值收益率的幅度明显收窄£¬尤其体现在AA等级£¬同样表明中低等级个券受青睐的程度¡£
    变化三£º10月中旬以来£¬财政状况一般的地区£¬对应平台个券成交收益率低于估值收益率频现£¬诸如黑龙江¡¢贵州和云?#31995;?#21306;?#21462;£Ì热?#25511;制等级为AA及以下£¬¡°云贵川¡±区域弱资质平台亦出现不少低于估值收益率成交的个券¡£
    三个边?#26102;?#21270;的并行£¬无论是低等级城投平台成交的放量£¬或是成交与估值偏离正向收窄£¬还是财政状况一般区域城投平台个券收益率下行£¬都指向城投债¡°金边属性¡±的意外修复£¬?#36335;?#22478;投债债牛到来¡£
    但李豫泽表示£¬参照6月底至8月初£¬低等级城投债成交占比虽不及10月下旬至今£¬但成交收益率低于估值的个券集中涌现£¬而基金对于弱资质城投债的偏好却并未回升£¬反而规避情绪加剧£¬一是体现在重仓券规模占比£¬二是低等级城投债久期的?#20013;?#19979;滑¡£所以参与城投债交易的机构由非银转向商业银行表外理财后£¬看似走牛的城投债格局£¬却蕴含着机构间判断资质的差异¡£据了解£¬?#34892;?#38134;行之所以会增配当地城投债£¬除存量配置需求和收益率可观外£¬能够实时监测平台流水状况亦是重要原因¡£对于非银机构而?#35029;?#38590;以跟踪平台?#32440;?#27969;£¬局限在滞后的财务状况和政策状况£¬?#33618;?#34987;动跟进¡£
    那么£¬抛开监测手段的差异£¬城投债是否已经步入牛市格局£¿李豫泽认为£º¡°无论从政策矛盾¡¢债务化解和¡®正门¡¯替代来看£¬远未企及平台基本面改善的状态¡£¡±
    
非重点及区县级城投融资依旧困难

    ¡°下半年城投投资逻辑与上半年不同的重要一点£¬在于宽信用下的融资与地方债加速发行下财政往来款两方面的好转¡£但这存在结构性差异¡£¡±孟祥娟分析道¡£
    首先在融资方面£¬随着政策转向£¬省市级城投尤其是棚改类信贷明显好转£¬流动性贷款略好转£¬但是低行政级别的城投项目融资依旧很难¡£非标主要下沉到市级£¬区县级恐怕难以明显受益¡£债券市场£¬AA-级城投近期刚有好转¡£
    而地方债发行加速改善地方财政也是个重要逻辑£¬但是地方债发行?#36335;?#26159;逐级进行?#27169;?#23545;省级和市级城投最为利好£¬但是对非重点城投和区县级城投则杯水车薪¡£
    孟祥娟认为£¬虽然政策?#20852;?#36716;向£¬城投¡°信仰¡±更加坚定£¬但是对于弱市级的非重点城投和区县级城投£¬融资和政府往来款改善幅度确实有限¡£
    此外£¬李豫泽认为£¬专项债¡°正门¡±扩容£¬抵补非标融资的¡°窟窿?#20445;?#20294;对于城投来说£¬并非好事£º一方面£¬专项债对接领域绝大多数集中在公益性项目¡£而就地方政府融资角度£¬如果2019年新增专项债规模够大£¬?#26131;ô]远?#25509;公益性项目£¬对负责相同职责的平台而?#35029;?#38754;临被取代的概率亦在增加£»另一方面£¬专项债使用效率上£¬地方政府发债募集后£¬资金按照募集说明进入项目公司£¬可直接推动基建运转£¬¡°摩擦成本¡±远低于城投平台¡£所以£¬如果2019年新增专项债体量够大£¬纯公益性平台新增项目的必要性将会逐渐减弱£¬城投债¡°金边属性¡±难以¡°再造¡±¡£低等级城投债成交占比攀升

¡¾期?#29275;?365¡¿¡¾版面£º06¡¿¡¾作者£º邵鹏璐¡¿¡¾打印本页¡¿
 
相关文章
招标投标 | 更多>>
¡¤ ?#26087;?#19996;¡¿利津县汀罗镇场¡­ 2018-11-16
¡¤ ?#26087;?#19996;¡¿利津县汀罗镇场¡­ 2018-10-23
¡¤ ¡¾新疆¡¿裁评系统升级改造 2018-05-03
¡¤ ¡¾新疆¡¿靶标系统采购 2018-05-03
¡¤ 扬州湾头玉器特色小镇PP¡­ 2018-03-01
¡¤ ¡¾浙江¡¿220kV线路¡°上¡­ 2018-02-27
¡¤ ¡¾江苏¡¿扬州湾头玉器特¡­ 2018-01-26
¡¤ ¡¾江苏¡¿苏州市吴?#34892;?#22478;¡­ 2018-01-23
经济资讯 | 更多>>
¡¤ 义乌国际贸易综合改革由¡­ 2019-03-14
¡¤ 张宪省代表£º 用产业发¡­ 2019-03-14
¡¤ ¡°智慧湘西?#27604;?#25206;贫更¡°¡­ 2019-03-14
¡¤ 西咸国家级新区£º立创新¡­ 2019-03-14
¡¤ 南京江北新区£º三大产业¡­ 2019-03-14
¡¤ 上海奉?#25512;?#21160; 优化营商¡­ 2019-03-14
¡¤ 上海奉贤£º让每个企业都¡­ 2019-03-14
关于我们 | 联系我们 | 招 聘 | 网站广告刊例 | 广告刊例 | 招标公告刊例 | 订阅服务 | 版权声明 | 郑重声明 | 中国发展网 | 记者证查询 | ?#38469;?#20135;品
 
地址£º?#26412;?#24066;西城区广安门内大街315号信息大厦B座10层
邮编£º100053    传真£º010-63691390
Copyright 中国经济导报网  京ICP备09051002号  京公网安备110102004372
产业报行业报新闻道德委员会举报投诉电话£º010-65573925£»举报投诉email£º[email protected]
?#38469;?#25903;持£º?#26412;?#32043;新报通科技发展有限公司
±±¾©¿ìÀÖ8©¶´