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优质城投企业债发行或提速 低评级城投平台融资压力大
2019-01-09 00:00:00      中国经济导报

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中国经济导报记者|邵鹏璐

    2018年城投企业债共发行256支2117.48亿元无论从发行数量还是发行规模占比都接近整个企业债发行的九成2008年以来企业债的发行规模开始放量且城投债放量明显2015年至今企业债中城投债每年的发行规模占总发行规模的占比一直保持在85%以上2017年该比例甚至高达96%
    2018年12月国家发展改革委发布关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知发改?#24179;w?0181806号以下简称1806号文?#20445;?#26126;确了优质企业支持范围优化了发行管理方式实行负面清单+事中事后监管模式规范了优质企业信息披露要求为切?#20302;平?#20225;业债券融资提供了政策引导和支持
    对城投而言海通证券固定收益首席分析师姜超认为优质城投企业的企业债发行通道或许再度打开有利于经济欠发达基建补短板?#21344;?#22823;的区域重点城投平台对大型城投而言有利于缓解其再融资压力和降低融资成本据海通证券统计优质企业中城投占比达26%但1806号文对于低评级城投的利好相对有限目前仍?#20174;?#22478;投融资方面的利好监管政策城投资质下沉需保持一定谨慎但姜超表示不排除后续可能有其他放宽措施
    国开证券分析师水兵表示受23号?#27169;?#20851;于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知和2018年上半年城投风险事件较多影响2018年低等级城投在市场上融资存在较大?#35759;x还?#38543;着7月政策调整优化强调要满足城投合理融资需求城投融资萎缩态势得以一定程度的扭转

城投监管趋严

    2013年至2014年第三季度严监管下城投债依然大幅扩容但2014年10月43号?#27169;?#22269;务院关于加强地方政府性债务管理的意见发布后地方平台融资模式生变水兵表示不到4年时间顶层设?#24179;?#31435;地方政府去杠杆正在?#34892;u平?br/>    中央政治局会议和国务院常务会议均指出要积极稳妥化解地方债务风险并提出要坚决遏制隐性债务增量党的十九大以及近两年的中央经济工作会议也强调要防范化解重大风险特别是地方政府债务风险问题
    2017年年底财政部发布关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告直指地方政府隐性债务
    2018年年初以来监管趋严信号也不断释放凸显严控地方政府债务决心
    国务院领导同志在达沃斯世界经济论坛2018年年会上提出针对影子银行地方政府隐性债务等突出问题争取在未来3年左右时间?#36141;?#35266;杠杆?#23454;õ接行?#25511;制彰显严控地方政府债务的决心
    2018年3月194号?#27169;?#20851;于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知和23号文相继发布从企业债券发行和规范金融企业业务两个方面地方政府的不规范融资行为被进一步纠正
    2018年4月中央财经委员会召开会议首提结构性去杠杆?#20445;?#20998;部门分债务类型提出不同要求地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降
    2018年8月受国务院委托财政部部长刘昆作国务院关于今年以来预算执行情况的报告时强调坚持标本兼治依法依规管控地方政府债务风险坚决遏制隐性债务增量督促整改政府投资基金PPP政府购买服务中的不规范行为严禁各?#27835;?#27861;违规担保和变相举债

城投债融资压力较大

    城投监管趋严但2018年城投债净融资额?#20852;指础?018年城投债发行规模约为24361亿元净融资额为5829亿元均较2017年?#20852;?#19978;升2018年上半年城投债融资?#25351;?#20047;力?#36824;?#38543;着年中政策转向要满足城投合理融资需求城投融资迅速得以扭转
    2017年城投债发行规模和净融资额均大幅下滑发行规模方面2017年城投债发行量降至1.95万亿元较2016年减少22.3%净融资方面2017年城投债到期量约1.43万亿元因此其净融资额为5248.5亿元较20122016年城投债净融资额的均值11560.6亿元减少6312.1亿元
    水兵表示20182019年城投债到期规模均处较高水平其中2018年城投债的偿还规模约为1.52万亿元2019年城投债的偿还规模约为1.44万亿元偿还规模及压力均处于高位从细分券种来看2019年总偿还量上升的有城投公司债城投私募债城投中票城投定向工具等4个?#20998;?br/>    2019年城投公司债总偿还量约为1447亿元远超此前2年2019年城投私募债总偿还量为1191亿元较2018年同期增长56%城投中票和城投定向工具总偿还量?#30452;?#20026;2823亿元3185亿元较2018年同期增长23%18%另外其他3个?#20998;?#24635;偿还量?#20852;?#19979;降?#36824;?#22478;投超短融仍有3555亿元需到期偿还规模超过2017年

城投债估?#20826;?#21387;

    水兵表示2018年年初以来陆续爆出多起城投平台的非标违约事件城投债估?#20826;?#21387;
    债务置换近?#37319;?#34701;资成本难续降置换结束的同?#20445;?#20063;意味着地方政府融资成本进一步下行?#35759;?#21152;大水兵认为高等级城投债的信用利差压缩幅度不大低等级存进一步走扩压力目前AAA等级在1/4分位数之上约7BP与2018年年中相比已出?#32622;?#26174;收敛如果未来利率下行幅度有限那么高等级压缩幅度不应高估低等级城投债处于1/4分位数之?#30053;?BP与2018年年中相比也出?#33267;?#26126;显压缩但在地方政府债务严监管的背景下未来其存有一定的走扩压力
    提前偿付和退出平台冲击城投信仰提前偿付和退出平台都在影响和改变着市场对城投债的预期除了不?#26174;?#21152;的城投公司退出地方融资平台职能部分提前偿付方案未按估值兑付也导致债权人存有估值损失并进一步导致了对存量城投债的冲击
    城投平台通过非标融资受阻银监会2017年年底发布关于规范银信类业务和委托贷款业务管理办法银监发201755号以及2018年4月27日晚间出台的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见均将遏制针对城投平台的非标规模
    没有政府担保的城投债吸引力趋降没有政府担保的城投债其对金融机构的吸引力趋降如果严格按照商业化融资大多数城投平台没有稳定的?#32440;?#27969;且自身偿债能力不足金融机构对城投平台的新增融资可能会减少甚至还会清理一些违规存量融资城投债投资需关注政策进展
    在水兵看来城投债的未来发展至少需要明晰以下两个问题一是地方政府是否仍有较强意愿继续通过城投债进行融资如果经济下行压力加大使得政策略松相对而言可能通过城投公司举债会更为便捷二是地方政府对城投债偿债支持能力及意愿是否发生变化城投债安全性对地方政府举债能力有重要影响?#36824;?#36739;为确定的是?#23545;?#31639;法?#20998;?#26032;修订之后?#20984;?#19978;将逐步降低地方政府对城投债的依赖
    随着影子银行监管进一步强化预计非标业务规模仍将逐渐缩减2018年110月委托贷款信托贷款合计少增4.4万亿元资管新规从需求端进行约束委贷新规银信合作新规从供给端加以限制两方面综合作用?#36335;?#26631;出现?#20013;?#33806;缩影子银行存量面临继续缩减压力
    总体而言2015年以后的新发城投债其在偿还责任上已与地方财政?#21387;场?#34429;然城投债对地方政府仍然重要但城投债投资仍需要不断关注政策进展
    2018年7月下旬国务院常务会议提出保障融资平台公司合理融资需求短期内城投债偿债压力大幅缓解但考虑到未来?#25913;?#34701;资平台债券仍处于偿债高峰等长远来看融资平台风险分化将加剧对城投债投资总体维?#36136;?#24403;谨慎观点
    2019年城投债风险或边际上升城投债监管仍会较严令城投非标业务受限一定程度造成了短期流动性困难加之城投债较高的到期压力城投债估值一定程度承压
    城投债投资仍坚持公益性原则谨慎对待低等级自身造血能力差的地方平台公司其仍存有较大的信用风险需防范部分地区可能触发的流动性风险

期号3395?#26223;?#38754;03作者邵鹏璐打印本页
 
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